在多因素催化下，上周白酒板塊景氣度較高，漲幅高于滬深300，其中皇臺酒業(yè)(行情000995,診股)復(fù)牌三天實現(xiàn)了387%的漲幅，黃酒板塊集體走強，同時發(fā)布了提價通知的酒企亦錄得較好表現(xiàn)：

　　上周次高端酒再次迎來提價潮

　　在臨近年末的節(jié)點，今世緣(行情603369,診股)、水井坊(行情600779,診股)、古井貢酒(行情000596,診股)主力大單品于上周相繼發(fā)布提價通知，我們于上半年曾表示品牌力及渠道力較強的優(yōu)勢企業(yè)有望在當(dāng)下通過小幅提價來平衡現(xiàn)金流及業(yè)績，預(yù)計接下來將有更多具有提價實力的酒企順應(yīng)消費升級趨勢，進行小幅提價，因此本輪提價潮的出現(xiàn)符合預(yù)期，我們認為年底的提價潮與年中的提價潮存在著相同點和差異點：1）同：“占位”仍為次高端酒企提價關(guān)鍵詞，在消費升級趨勢延續(xù)背景下，酒企通過提價以進行產(chǎn)品再梳理的同時，亦可提升渠道利潤、保證價盤穩(wěn)定以維護品牌力；2）異：下半年劍南春及瀘州老窖(行情000568,診股)1573均實現(xiàn)了提價（次高端酒價位帶的上下限），即次高端酒價位帶在不斷變寬的同時實現(xiàn)價位帶的上移、縱深延長，其中400、600元為關(guān)鍵放量價位帶，此時次高端酒主力大單品提價不僅為了“占位”、卡位優(yōu)勢價位帶，更是為了下一步的放量（迎接春節(jié)旺季，刺激經(jīng)銷商打款）。具體來看：

　　古井貢酒：古20今年表現(xiàn)超預(yù)期，較好的市場基礎(chǔ)為其提價成功奠定基礎(chǔ)。作為今年表現(xiàn)超預(yù)期的大單品，古20已于近期將出廠價調(diào)高20元/瓶。據(jù)渠道反饋，今年古8及以上產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)秀，其中古20銷售口徑收入已達接近10億元，表現(xiàn)超市場預(yù)期，在向好態(tài)勢下，古井貢酒對古20出廠價提升了20元以進一步提升品牌力，向上延伸卡位價格帶。目前經(jīng)銷商春節(jié)打款積極性較高，且公司管理層對春節(jié)表現(xiàn)信心強，我們短期看好公司春節(jié)旺季發(fā)展，中長期看好公司高端化戰(zhàn)略的落地及省外加速擴張的勢頭。

　　今世緣：順應(yīng)省內(nèi)消費升級趨勢，擁有逆勢增長能力的四開將通過升級強勢卡位400-500元主流價位帶?！锻ㄖ凤@示，從2021年1月起，國緣核心大單品四開國緣出廠價每月1日上調(diào)10元，連續(xù)三個月，并縮減在銷四開國緣的銷售訂單，采取控量供應(yīng)，為四代四開上市做好銜接準(zhǔn)備，此次已是四開國源迎來第三次漲價（前兩次分別是7月1日和10月1日）。

　　水井坊：庫存基礎(chǔ)良好，通過提價以保持其在次高端酒價位的競爭力。12月16日，水井坊核心戰(zhàn)略單品臻釀八號正式調(diào)價，調(diào)整后52度產(chǎn)品建議零售價498元/瓶，上調(diào)幅度20元。早在今年9月，水井坊便對臻釀八號中低度產(chǎn)品進行了價格調(diào)整（建議零售價上調(diào)20元/瓶）。

　　五糧液(行情000858,診股)：育新機開新局，創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型、跨越三大關(guān)鍵詞奠基調(diào)。上周五糧液在1218會議上表示，2020年公司產(chǎn)品價格、渠道利潤、經(jīng)營業(yè)績及品牌價值均實現(xiàn)穩(wěn)步增長，市場應(yīng)變能力、品質(zhì)支撐能力、品牌影響力、產(chǎn)品競爭力、渠道管控力、營銷服務(wù)力均得到顯著提升，2021年營銷目標(biāo)及方針為：繼續(xù)堅持穩(wěn)中求進的工作總基調(diào)，保持戰(zhàn)略定力，以滿足消費升級的需求目標(biāo)，以供應(yīng)的優(yōu)先改革為引領(lǐng)，全年繼續(xù)保持行業(yè)平均相近水平的發(fā)展速度，保持傳統(tǒng)渠道投放總體不增量，保持五糧液場價格持續(xù)穩(wěn)定提升的趨勢不減緩。營銷重點為豐富文化價值表達、構(gòu)建營銷服務(wù)系統(tǒng)、大力打造高級及重點市場。充分發(fā)揮經(jīng)銷商聯(lián)誼會作用、深化數(shù)字化轉(zhuǎn)型。未來穩(wěn)中求進的工作總基調(diào)，轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新、跨越是未來的三大總基調(diào)和關(guān)鍵詞。

　　我們認為今年五糧液的系列調(diào)整措施與歷次計劃量調(diào)整相比，調(diào)整更加深度精準(zhǔn)，商家結(jié)構(gòu)更趨合理。從結(jié)果來看，雙節(jié)五糧液批價能在放量的同時能堅挺在960元以上顯示公司量價節(jié)奏已走穩(wěn)，渠道信心普遍高增或?qū)⑦M一步支撐批價的穩(wěn)中向好趨勢，為五糧液進入加速紅利釋放期奠定堅實基礎(chǔ)，明年五糧液將站穩(wěn)千元價位帶，未來五糧液業(yè)績兼?zhèn)浯_定性及高成長性將推動估值中樞進一步上移。

　　瀘州老窖：國窖1573勢能持續(xù)釋放，十四五沖刺300億。當(dāng)前業(yè)績情況方面：2020年為公司步入后百億時代的開局之年（2019年國窖1573銷售口徑規(guī)模已超百億），即使面對疫情，公司也通過堅定的戰(zhàn)略及有效的舉措實現(xiàn)了迅速發(fā)展：疫情爆發(fā)之初，公司提出“三不變，三加強”措施，并通過控配額、考核成交價、設(shè)定安全庫存等一系列方式保證量價平衡，目前國窖1573需求端表現(xiàn)強勁，批價已穩(wěn)定在860元左右，2020年國窖1573銷售口徑收入約126億元，較去年實現(xiàn)超20%的增長。

　　未來業(yè)績增速方面：根據(jù)“十四五”規(guī)劃計算，2020-2022年國窖1573收入CAGR將超26%；2022-2025年國窖1573收入CAGR將超14.5%，考慮到：1）高端酒價位帶擴容速度或超預(yù)期保證國窖1573需求端的穩(wěn)定；2）公司近年來維持較高費用投放，加強消費者培育工作，國窖1573品牌力穩(wěn)步提升；3）受益于貴州茅臺(行情600519,診股)價格維穩(wěn)高位、五糧液批價穩(wěn)步向上，國窖1573價格步入上升通道（今年9月已進行提價，預(yù)計明后年批價將達千元）；4）新市場加速拓展，我們認為國窖1573有望在“十四五”期間實現(xiàn)規(guī)模迅速擴張的同時，利潤亦得到顯著增厚。

　　繼續(xù)強調(diào)瀘州老窖明年業(yè)績確定性及彈性雙高邏輯：瀘州老窖在雙品牌運作戰(zhàn)略下，在各個價位均有布局，有望充分享受消費升級帶來的價位帶擴容紅利：①高端價位：52度國窖1573享受高端酒擴容及五糧液批價上行紅利，價格持續(xù)提升，明后年批價或?qū)⒄旧锨г獌r位帶；②次高端價位：特曲等腰部產(chǎn)品通過產(chǎn)品升級精準(zhǔn)卡位次高端酒價位帶，將繼續(xù)享受次高端酒擴容紅利，實現(xiàn)價升后量的上行；③低端價位：博大公司在穩(wěn)固基本盤的情況下進行精簡產(chǎn)品、提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將實現(xiàn)塔基產(chǎn)品的升級，從而進一步助推公司實現(xiàn)品牌復(fù)興。

　　線下數(shù)據(jù)：上周貴州茅臺批價維持高位，庫存健康貴州茅臺：上周茅臺批價穩(wěn)定在2800-2850元左右，庫存處于較低水平，合同計劃執(zhí)行臨近尾聲；五糧液：上周五糧液批價穩(wěn)定在980元以上左右，酒廠繼續(xù)嚴(yán)格挺價；瀘州老窖：上周國窖批價約為850-860元左右，渠道庫存約1個月，2020年全年國窖銷售口徑實現(xiàn)126億元。

　　投資建議

　　短期看，我們認為白酒板塊已迎來密集信息催化上升期，我們將持續(xù)跟蹤酒企春節(jié)動作及經(jīng)銷商打款積極性情況；中期看，白酒板塊全年業(yè)績逐季恢復(fù)，渠道信心逐步提升，在低基數(shù)背景下，未來四個季度酒企業(yè)績將實現(xiàn)較高增長；長期來看，白酒行業(yè)消費升級趨勢不變，市場份額仍將繼續(xù)向龍頭酒企聚集。

　　我們認為白酒板塊在經(jīng)過前期階段性回調(diào)后或?qū)⒂瓉硐⒋呋邦A(yù)期提升帶來的上漲行情，其中具有預(yù)期差/基數(shù)低的標(biāo)的需值得關(guān)注。綜合來看，建議關(guān)注消費升級疊加集中度提升兩大邏輯，堅持1+1>；2擇股法則，我們建議關(guān)注業(yè)績確定性高、成長性強的貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒(行情600809,診股)、古井貢酒；短期彈性則建議關(guān)注酒鬼酒(行情000799,診股)和ST舍得(行情600702,診股)。